一、事件概述
   
近期我们调研了宝钛股份,与公司高管就公司基本面和未来发展规划进行了交流。
   
二、分析与判断
   
产品结构调整、钛材价格回暖助力业绩回升
   
2016年公司实现营收25.1亿元,同比上升17.20%;归属上市公司股东净利3686.21万元,同比增长119.74%,实现扭亏。2016年业绩上升主因:产品结构调整,钛材价格回暖
   
①产品向高端领域延伸,综合毛利率上升。2016年公司钛加工材在传统的化工、冶金、制盐等领域的销售量有所收缩,在高端领域呈现增长势头。钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例有所提高,订货量同比增长14.1%,高端产品收入增长20%以上。高端产品供货增加直接导致毛利率上升。2016年公司综合毛利率为20.33%,同比提高了2.25个百分点。而且宝钛股份是大飞机C919的主要钛材供货商,并且参与了“4500米载人潜水器电子束焊接载人球壳”项目,未来高端钛材市场空间巨大。
   
②钛材价格回暖,公司钛产品毛利率微增。2016年下半年,钛白粉市场好转、各地原料生产的环保压力以及钛精矿需求紧缺,导致国内钛原料价格连续上涨,海绵钛价格2016年末较年初上涨15%左右(成本推动型上涨)。公司钛产品毛利率20.26%,同比增加0.13个百分点。
   
中低端钛材产能过剩,航空钛材成主要盈利点
   
中低端钛材产能大量过剩。低端钛材存在同质化现象,产能出现过剩。2016年海绵钛、钛锭、低端钛材的整体产能利用率分别为77.55%、46.88%和61.25%。16年下半年海绵钛价格回升属于成本推动型的被动上涨,目前钛行业任然处在供大于求、产能过剩、保本微利、竞争激烈的状况之中,且近期内难有明显改观。
   
航空钛材有望成主要盈利点。①我国用于航空领域钛材消费仅占8%左右,全球航空用钛材占钛材总需求的50%左右,国内航空钛材需求有望进一步扩大。②航空级海绵钛的价格高出其他级别10%-20%。航空级海绵钛供不应求且利润空间更大,有望成为公司主要盈利点。
   
新机型列装驱动国内高端钛材需求
   
未来大型运输机运-20、水陆两栖飞机蛟龙-600、大型客机C919以及新型战机的量产将进一步激活国内高端钛材市场。民机方面,波音预测,未来20年中国将要新增6330架民航飞机,总价值约9500亿美元。我国商用支线客机ARJ21的钛合金用量约为4.8%,商用干线客机C919的钛合金用量约为9.3%。军机方面,新型战机上钛材占比进一步提高,以美国F22为例,净重19.7吨,钛合金用量39%。随着四代机的批量列装,航空钛材需求将快速释放。若考虑深海装备、舰船以及舰载机的钛用量,我国高端钛材市场需求将快速增长。
   
先进生产线引领行业
   
①公司引入钛带生产线较早,打破外企垄断,占据国内市场。公司钛带冷轧产能为5000吨,生产规模较大。②公司万吨自由锻技术领先。我国缺乏大型锻造机,但大型锻件需求持续增加,公司拥有万吨自由锻、2400W电子束冷床炉、15t真空自耗电弧炉,2500t快锻机等国际领先装备,产品竞争力将进一步提升。
   
三、盈利预测与投资建议
   
预计2017-2019年EPS为0.16/0.28/0.31元,对应PE为139/80/72倍,给予“谨慎推荐”评级。
   
四、风险提示:
   
新型战机列装低于预期;战机、舰船钛材用量低于预期。